聰明錢(qián)突然轉向，命脈行業(yè)發(fā)生巨變，理解中國的鑰匙變了

來(lái)源：智谷子

所有人都能感受到，一場(chǎng)行業(yè)的大震蕩正在中國上演。

曾經(jīng)最風(fēng)光的行業(yè)幾乎一夜之間都面臨轉型危機。

互聯(lián)網(wǎng)的紅利期在反壟斷的浪潮中逐漸走到尾聲，教育培訓行業(yè)的大整頓幾乎讓各路資本有去無(wú)回，對房地產(chǎn)行業(yè)的壓制更是一點(diǎn)都不手軟，曾經(jīng)的行業(yè)老大哥恒大至今仍沒(méi)有找到出路……

與此同時(shí)，一些行業(yè)獲得了前所未有的關(guān)注。

與外部形勢高度相關(guān)的軍工行業(yè)進(jìn)入了群眾茶余飯后的議論中，被賦予“反制和威懾外方”戰略地位的新能源得到了自上而下的青睞，“專(zhuān)精特新”更是成為了告別民資財團化模式的終極目標……

發(fā)現了沒(méi)有，“行業(yè)”、“產(chǎn)業(yè)”成為了近半年中國經(jīng)濟的高頻詞。

多數人沒(méi)有意識到的是，中國正在進(jìn)行一場(chǎng)全方位、全行業(yè)的價(jià)值重估，各路聰明錢(qián)已經(jīng)悄悄轉向。

有人說(shuō)，目前的估值體系處于迷茫的至暗時(shí)刻，但我們想說(shuō)：

理解中國的鑰匙已經(jīng)變了。

以前，我們從“區域”的角度來(lái)理解中國；從現在開(kāi)始，請從“產(chǎn)業(yè)”的角度重新認識中國。

只有看到這一點(diǎn)，才能理解中國未來(lái)十五年發(fā)展的核心動(dòng)力，把握住趨勢。

01

2021年，中國對戰略資源的分配思路發(fā)生了改變。

過(guò)去核心資產(chǎn)是以區域、基建、房地產(chǎn)為核心，如今開(kāi)始轉向以產(chǎn)業(yè)、行業(yè)為核心。

拿中美做對比，可以快速地理解這種轉變到底意味著(zhù)什么。

過(guò)去提到中國時(shí)，首先想到是三大都市圈，是大基建、高鐵，是一線(xiàn)和二三線(xiàn)的區域格局。

如果被問(wèn)到“北京上海有什么產(chǎn)業(yè)”，多數人會(huì )語(yǔ)塞。各大城市的CBD，有什么特別拿得出手的產(chǎn)業(yè)嗎？好像只有摩天大樓。

再看看美國，當我們提到美國時(shí)，我們卻很少想到它有幾大都市圈，問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，你知道美國第二大城市是哪一個(gè)？

但幾乎所有人都知道，美國有蘋(píng)果、波音、麥當勞，有硅谷產(chǎn)業(yè)帶，有好萊塢的電影產(chǎn)業(yè)。

大家并不熟悉美國的區域發(fā)展，但大家一定都知道美國的產(chǎn)業(yè)有多牛。

過(guò)去這30年里，中國的發(fā)展是靠投資驅動(dòng)，而投資大都建立在大基建、房地產(chǎn)上，是靠拼命砸生產(chǎn)要素（包括土地、勞動(dòng)力、資金等）砸出來(lái)的，投到制造業(yè)、產(chǎn)業(yè)上的并不算多，所以中國的產(chǎn)業(yè)一直處于比較初級的形態(tài)。

但隨之投資回報率的遞減，現在光靠砸資源就能有財富生產(chǎn)出來(lái)的路數行不通了。

中國進(jìn)入了第二個(gè)發(fā)展階段，經(jīng)濟從要素驅動(dòng)來(lái)到了效率驅動(dòng)，即要怎么高效配置資源，如何讓產(chǎn)業(yè)升級來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展水平。

產(chǎn)業(yè)的重要性，用一句話(huà)來(lái)概括足以：

未來(lái)中國能走多遠，中國人能達到什么高度，就看我們的產(chǎn)業(yè)能達到什么高度。

在產(chǎn)業(yè)層次分層的金字塔中，底端是初級的產(chǎn)業(yè)體系，不需要太完備，產(chǎn)品也不具備競爭力，主要靠自然稟賦，像巴西，就是賣(mài)賣(mài)礦產(chǎn)。

再往上走，產(chǎn)業(yè)升級到了高端產(chǎn)業(yè)，就像瑞士一樣，能在精密機械這一塊做到頂尖，但產(chǎn)業(yè)不具備引領(lǐng)性和前沿性，可以獲得了穩穩的幸福，但一個(gè)大國肯定不滿(mǎn)足于此。

想站在金字塔頂端，還要做到像美國、德國一樣有真正引領(lǐng)型的產(chǎn)業(yè)體系。什么叫引領(lǐng)？就是去拓展人類(lèi)的邊界，這個(gè)邊界包括探索外太空的航空科技，也包括延長(cháng)生命的生物制藥。

過(guò)去，看懂中國的密碼是下面這幅“弓箭圖”。

中國的資金、人口、機會(huì )都聚集在弓箭地帶上，我們想找發(fā)展機會(huì )的時(shí)候，第一時(shí)間想到的是去大城市。

現在，要看懂中國光是一副弓箭圖還不夠，還要看產(chǎn)業(yè)集群的分布圖。

美國的500強，德國的隱形冠軍，并沒(méi)有集聚在大城市中。未來(lái)伴隨著(zhù)專(zhuān)精特新、新興產(chǎn)業(yè)的涌現，中國的區域格局還會(huì )發(fā)生更大的變動(dòng)。我們要找財富機遇，不止是要考慮城市，更準確地是應該考慮產(chǎn)業(yè)。

過(guò)去，從空間、區域角度理解中國時(shí)，我們看的是城市的發(fā)展規劃，看人口的流入、地方摩天大樓的高度。

現在，再增加一個(gè)維度，從產(chǎn)業(yè)角度理解中國時(shí)，我們判斷一個(gè)地區的發(fā)展水平和潛力，還要看產(chǎn)業(yè)升級到了哪一步，看高端人才是不是愿意留下來(lái)。

這一重大轉變，對所有人的決策都會(huì )產(chǎn)生深刻影響。

02

資金已經(jīng)發(fā)出了重要信號。

貨幣流向哪里，決定了財富機會(huì )在哪。

央行在《二季度貨幣政策執行報告》中明確下一階段的政策重點(diǎn)是：

“引導金融機構加大對科技創(chuàng )新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展、制造業(yè)等領(lǐng)域的支持 ”

“完善金融支持科技創(chuàng )新體系，促進(jìn)實(shí)現金融與科技、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)”

“實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度 ”

“嚴格控制高耗能高排放項目信貸規模 ”

簡(jiǎn)單說(shuō)，就算放水，也不關(guān)房地產(chǎn)的事了，現在要把錢(qián)從房地產(chǎn)、高能耗的行業(yè)趕到實(shí)體里面去，趕到科技創(chuàng )新、產(chǎn)業(yè)升級、低碳產(chǎn)業(yè)中去。

不會(huì )騙人的聰明錢(qián)聞風(fēng)而動(dòng)，從房地產(chǎn)、教培、互聯(lián)網(wǎng)撤出之后，它們開(kāi)始了新的布局。

我們將聰明錢(qián)分為三大資金勢力，民間大資本，國家資金、以及境外資金，來(lái)追蹤它們的動(dòng)向。

我們發(fā)現，2021年，中國核心資產(chǎn)的轉移正在擴大化。

03

民間資本中大體兵分兩路。

一路是背后有家族勢力的“舊錢(qián)”（old money），他們的動(dòng)態(tài)并不容易追蹤，我們可以通過(guò)被視為代表“舊錢(qián)”意志、玩資本的高手“高瓴資本”來(lái)窺探一二。

高瓴資本的體量足夠大，在資本市場(chǎng)的號召力強，所以任何買(mǎi)賣(mài)操作本身都是市場(chǎng)看漲看跌的重要信號，甚至還有不少基金經(jīng)理會(huì )跟著(zhù)“抄作業(yè)”。今年，高瓴最出圈的案例，就是提前清倉了好未來(lái)，導致外界對高瓴的信息獲取能力更是推崇。

高瓴過(guò)去最喜歡的投資領(lǐng)域是互聯(lián)網(wǎng)、醫藥、消費、企業(yè)服務(wù)。

但從2020年開(kāi)始，高瓴開(kāi)始正式押注新能源領(lǐng)域各大龍頭。

2021年開(kāi)始逐步重倉半導體，并表示看好半導體和集成電路、前沿科技、新能源和智能駕駛、新終端四大賽道。

今年上半年，高瓴投了80起硬科技。

另一路就是白手起家、以互聯(lián)網(wǎng)資本為主的“新錢(qián)”(new money)。

雖然巨頭們在好幾年前就意識到產(chǎn)業(yè)大勢，但能掙短平快的錢(qián)，誰(shuí)愿意慢下來(lái)？

直到今年，形勢比人強，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們才開(kāi)始挺進(jìn)實(shí)體，從“消費互聯(lián)網(wǎng)”轉向了“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”。

據ToB頭條統計，截至到8月10日，騰訊在ToB領(lǐng)域瘋狂投資了176億元，字節激進(jìn)投了10億以上，克制的阿里投了2億以上，但也比去年一年還多。

另外，在新能源汽車(chē)賽道上也有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的身影，阿里押注小鵬，騰訊押注蔚來(lái)，字節押注理想。

除了巨頭，各大互聯(lián)網(wǎng)公司創(chuàng )始人如王興、張一鳴等也成為了資本新貴。

比如從這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家手里募資而成立的源碼資本、高榕資本，作為中國的Founders' Fund（創(chuàng )始人基金），基因中自帶股權投資的DNA，被稱(chēng)為中國VC 2.0。

他們更傾向于投資新消費賽道，重倉“年輕人的熱愛(ài)”，只要把原有的賽道重做一遍，做出年輕人喜歡的方式，就一定能得到這一類(lèi)資本的關(guān)注，比如奶茶、咖啡、拉面等等。

另外，還有一波精明的、等不起的短錢(qián)，在今年也瘋狂涌入餐飲賽道，因為餐飲業(yè)門(mén)檻低、容易標準化做大規模。但是最后會(huì )不會(huì )被資本割完就走、一地雞毛，誰(shuí)也說(shuō)不準。

04

比起更市場(chǎng)化、更看重財務(wù)回報的民資，最長(cháng)線(xiàn)的資金應屬?lài)Y。

以各地方政府出資平臺、地方國企、政府引導基金為主的“國字號”資本，正在成為資本市場(chǎng)越來(lái)越強大的角色。

今年上半年，在市場(chǎng)化基金的募資中，國資的占比超過(guò)了民資。

這里要介紹一位非常特殊的玩家：政府產(chǎn)業(yè)引導基金。

產(chǎn)業(yè)引導基金并不直接投資企業(yè)，而是把錢(qián)交給市場(chǎng)化的私募基金去投資，所以叫“基金中的基金”或者叫“母基金”（FOF）。

產(chǎn)業(yè)引導基金是放大財政資金杠桿效應的一種市場(chǎng)化嘗試。

2014年新版預算法出臺，限制地方政府給企業(yè)補貼，原本投給地方產(chǎn)業(yè)的錢(qián)得重新尋找出路，不然趴在賬戶(hù)上兩年沒(méi)動(dòng)就得收回財政系統統籌使用；2015年去杠桿、嚴控地方隱形債務(wù)，地方政府通過(guò)PPP模式投入到基建、房地產(chǎn)的錢(qián)更是急劇收縮。

與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)引導基金開(kāi)始了爆發(fā)式增長(cháng)。2012年，產(chǎn)業(yè)引導基金規模只有400億，2014年暴增到2122億，2016年就突破萬(wàn)億。

比較有名的產(chǎn)業(yè)引導基金，有中央政府的，比如國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（“大基金”），也有地方政府的，比如深創(chuàng )投。

蘭小歡教授在《置身事內》一書(shū)中分析到，絕大多數產(chǎn)業(yè)引導基金最終投向了戰略新興產(chǎn)業(yè)，主要是因為這類(lèi)產(chǎn)業(yè)三大特性決定的：

一是符合國家戰略和政策要求，制度上有保障；

二是處于技術(shù)前沿，不確定性很大，更需要引入能共擔風(fēng)險、提供各類(lèi)資源的“實(shí)力派”股東；

三是很多戰新產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展早期，沒(méi)有形成明顯的地理集聚，這讓很多地方政府看到了在本地投資布局、帶動(dòng)區域經(jīng)濟轉型的機會(huì )。

今年上半年，政府產(chǎn)業(yè)引導基金主要投向了戰新產(chǎn)業(yè)、綠色生態(tài)、醫療領(lǐng)域。

隨之中國對產(chǎn)業(yè)政策的重視程度與日俱增，各地方政府的產(chǎn)業(yè)引導基金也將成為一股改寫(xiě)中國經(jīng)濟版圖的力量。

05

外資，最聰明、嗅覺(jué)最敏銳的資金。

想提前發(fā)現熱門(mén)行業(yè)是什么，外資一定是最重要的風(fēng)向標之一。

在今年8月，北上資金的第一大重倉行業(yè)首次出現變化，新能源行業(yè)取代了食品飲料。

如果你持續跟蹤外資，就會(huì )發(fā)現從2016年陸股通開(kāi)通之后，外資一直抱團大消費板塊，直到2020年8月，外資突然第一次出現資金的凈流出。而那個(gè)時(shí)候，很多散戶(hù)還在高位擁抱食品飲料。

外資以前抱團食品飲料，邏輯就是尋找最大的確定性，因為中國有著(zhù)最大的消費市場(chǎng)。

而現在轉變?yōu)橹貍}新能源，更注重技術(shù)端了。

對外資而言，新能源的投資邏輯有三個(gè)，一是“碳中和”大勢，屬于政策順風(fēng)的方向；二是中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中有比較優(yōu)勢，外資最喜歡買(mǎi)的電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游的鋰電池，是中國為數不多的、對發(fā)達國家彎道超車(chē)的賽道，全球占有份額超過(guò)7成；三是中國的電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量在全球占比超過(guò)一半，消費市場(chǎng)的潛力很大，所以比起其他領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng )新，新能源的確定性是更高的。

除了北上資金，另一個(gè)最新的外資動(dòng)向是全球第一大資產(chǎn)管理公司貝萊德進(jìn)軍中國。

貝萊德在中國發(fā)行了首支純外資公募基金“貝萊德中國新視野混合”，聚焦的行業(yè)主要是新能源、大消費、數字化、養老以及科技創(chuàng )新。

從上述三路聰明錢(qián)的最新動(dòng)態(tài)中，我們可以得出以下三個(gè)結論：

第一，掙快錢(qián)的時(shí)代過(guò)去了，拉長(cháng)對回報周期的預期

第二，制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級正在成為主導投資的新方向

第三，要找投資機會(huì )必須深入產(chǎn)業(yè)鏈找關(guān)鍵環(huán)節

06

在資金快速轉向的背后，中國產(chǎn)業(yè)價(jià)值正在進(jìn)行一輪大洗牌。

我們有三大判斷：

第一個(gè)判斷，遏制輕資產(chǎn)的發(fā)育，支持重資產(chǎn)。

為什么這段時(shí)間要打壓互聯(lián)網(wǎng)巨頭？某種意義上是高層對互聯(lián)網(wǎng)的認知發(fā)生了很大的變化。

過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)被認為是先進(jìn)生產(chǎn)力的代表，能拿出手去與美國相抗衡的，也只有幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

但在中美科技博弈中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的科技與高層重視的硬核科技似乎是兩碼事，互聯(lián)網(wǎng)與科技在中國似乎分開(kāi)了。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做的那一套消費互聯(lián)網(wǎng)、平臺經(jīng)濟，更像是在數字土地上收租金。在中國的語(yǔ)境中，收租金就相當于“食利階層”，不創(chuàng )造實(shí)體價(jià)值。

第二個(gè)判斷，不再把發(fā)揚服務(wù)業(yè)作為重要目標，而是要重振制造業(yè)。

在相當長(cháng)的一段時(shí)間內，中國把提高服務(wù)業(yè)比例視為目標，在判斷一個(gè)地區、一個(gè)國家發(fā)不發(fā)達時(shí)，一定要看服務(wù)業(yè)比重。

但在十四五規劃中，“提高服務(wù)業(yè)比重”的表述消失了，取而代之的是另一句話(huà)，“保持制造業(yè)比重不下滑”，這是非常大的轉變。

在對抗的環(huán)境之下，中國意識到制造業(yè)才是國之根本、大國重器。

第三方面，抑制金融資產(chǎn)，揚實(shí)體經(jīng)濟。

房地產(chǎn)金融化、互聯(lián)網(wǎng)金融化，都是近幾年的現象，全社會(huì )都迷上了錢(qián)生錢(qián)的游戲，脫實(shí)向虛的問(wèn)題一直沒(méi)有得到根本改變。

直到監管使出了雷霆手段，越來(lái)越多人放棄了幻想，核心產(chǎn)業(yè)才開(kāi)始了大轉型。

信號之一就是代表科技創(chuàng )新的“寧組合”大幅跑贏(yíng)了代表大基建時(shí)代的“茅指數”。

未來(lái)核心產(chǎn)業(yè)會(huì )加速進(jìn)行大轉移，發(fā)力方向有三個(gè)。

一是卡脖子產(chǎn)業(yè)。

科創(chuàng )已經(jīng)是關(guān)系到生存的問(wèn)題，其發(fā)展不再是按照過(guò)去全球化專(zhuān)業(yè)分工的思路，而是反比較優(yōu)勢規律，拼命砸錢(qián)都要砸出自主創(chuàng )新。

二是彎道超車(chē)產(chǎn)業(yè)。

新能源技術(shù)被高層視為中國的“殺手锏”技術(shù)，提高到“反制與威懾外方”的戰略地位。還要意識到，能源革命背后，劍指石油美元。

三是專(zhuān)精特新產(chǎn)業(yè)。

發(fā)展專(zhuān)精特新小巨人，意味著(zhù)中國告別了民資財團化的發(fā)展思路，不再單純靠大財團、大企業(yè)來(lái)實(shí)現競爭力，而是要學(xué)德國培養出一批中小企業(yè)的隱形冠軍，同時(shí)也防止大企業(yè)在經(jīng)濟中無(wú)孔不入、最終邁向日韓財團化的方向。

北交所的成立，則是在嫌貧愛(ài)富的資本圈中為中小微企業(yè)實(shí)現融資上的共同富裕。

07

這一輪核心產(chǎn)業(yè)大轉移，會(huì )重塑中國的投資邏輯。

如果我們從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)理解中國，我們會(huì )看到區域發(fā)展中蘊含更多的機會(huì )。

人類(lèi)往往都是圍繞著(zhù)要素來(lái)組織生產(chǎn)，早期我們的城市以行政力量而建，比如北京，后來(lái)逐漸有了金融中心，上海的地位就上來(lái)了，隨著(zhù)科技互聯(lián)網(wǎng)的興起，像互聯(lián)網(wǎng)屬性很強的杭州開(kāi)始興起，而現在，高科技帶來(lái)了新機會(huì )。

如前所述，戰略新興產(chǎn)業(yè)還處于早期，沒(méi)有出現非常明顯的產(chǎn)業(yè)集聚，對諸多二線(xiàn)城市而言，彎道超車(chē)的可能性更高了。

比如華為將總部遷去了東莞的松山湖，現在這里的房?jì)r(jià)高達五六萬(wàn)。

比如全中國最敢“賭”的城市合肥，靠風(fēng)險投資拉來(lái)了京東方、蔚來(lái)在這里形成了一系列產(chǎn)業(yè)，造就了合肥過(guò)去10年中g(shù)DP增速第一的成績(jì)。

從個(gè)人財富管理來(lái)看，我們必然要告別閉眼買(mǎi)的投資邏輯。

銀行理財利率逐漸下行，越發(fā)達的國家，利率越低。而好房產(chǎn)又買(mǎi)不到，買(mǎi)得到的收益都在平庸化，那么，股票和基金必然會(huì )成為更多居民配置資金的手段。

股市注冊制帶來(lái)的顛覆影響，一個(gè)指標足以說(shuō)明——A股連續38天破萬(wàn)億成交量。

放在以前，A股連續破萬(wàn)億成交就意味著(zhù)大牛市要來(lái)了。

但現在你看到牛市的苗頭了嗎？沒(méi)有吧。即便大盤(pán)漲了，也沒(méi)有像過(guò)去一樣出現行業(yè)輪動(dòng)大漲的情況，反而還有不少股票在跌。

背后的原因就是注冊制?，F在股票數量呈幾何級別增加，A股機構化進(jìn)程加速，換手率不斷提高，導致萬(wàn)億成交量成為了常態(tài)。但資金畢竟有限，不可能把所有股票都抬上去，一旦配置不好，就享受不到牛市的紅利。

找到確定性，才能享受下一個(gè)時(shí)代紅利。

未來(lái)最大的確定性就是兩個(gè)：

一是中國成為全球gDP第一的大國是大概率事件，這是國運的紅利；

二是核心資產(chǎn)轉移的紅利，從房地產(chǎn)轉向實(shí)體經(jīng)濟、高科技。

當我們從區域的角度來(lái)投資中國時(shí)，我們買(mǎi)的是房產(chǎn)，相當于買(mǎi)了一只城市的股票。

當投資方向轉變，從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)投資中國時(shí)，我們就要去尋找最核心的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，股票和基金就會(huì )成為下一個(gè)關(guān)注的焦點(diǎn)。

過(guò)去，膽子最大、最敢加杠桿買(mǎi)房的就是最大的贏(yíng)家，因為他們抓住了上一個(gè)時(shí)代的核心資產(chǎn)。

而下一個(gè)時(shí)代的核心資產(chǎn)，一定是硬核科技產(chǎn)業(yè)。

誰(shuí)抓住上一個(gè)核心資產(chǎn)，誰(shuí)就是過(guò)去的贏(yíng)家。

誰(shuí)抓住下一個(gè)核心資產(chǎn)，誰(shuí)就是未來(lái)的勝者。